正如我们在过去几年看到的，全球金融市场是一个相互关联的机构和流程网络。 市场参与者依靠彼此的稳定和利润。 然而，尽管传统上关注方程式的奖励方面，但该网络的正常运作依赖于对风险管理的清晰理解。 本入门书强调了信息交换机构所发挥的重要作用，中央交易对手（CCP）承担的风险以及应用于缓解这些风险的工具。
信息交换机构的作用
买家与卖家的匹配只是成功交易的开始。 在没有即时转移货款的情况下，金融中介机构需要管理固有的“交易对手风险”，或任何一方不履行合同义务的可能性。 这种风险对于衍生工具而言尤其严重，因为结算远远超过现金股票的T + 3期。
清算所是通过发挥中央交易对手的作用来管理这种风险并保证合同履约的机构。 这是通过应用两个关键概念 - 更新和抵押来实现的。
- 更替是用两份新合同替换原有交易对手之间的合同; 一个在买方的清算中介和中共之间，另一个在中共和卖方的清算中介之间。 通过加入贸易，中共有效地成为市场参与者需要关注的唯一法律实体。 随着更大规模的更新发生，交易被净化; 从而减少未平仓头寸的数量并提高资本效率。
- 中共保证履职能力取决于第二个担保概念。 在合约期限内，买卖双方会贴出履约保证金，以便日常消除所有市场风险，并将合约重估为现行市价，即“按市场划分”。 除了未实现的损失之外，可能需要为潜在损失提供保证金。 结算银行是便利将这种抵押品从清算中介转移到中央结算系统的机构，也是该系统的一个重要环节。 同样，由中央清算委员会结算成员支付的任何结算保证金都是一种必须谨慎管理的风险，因为这取决于结算系统是否正常工作。
风险和缓解措施
没有足够的资金如预期的那样向每个方向流动，我们相互联系的金融系统的有序运作将受到威胁。 因此，尽管理所当然地认为交易后操作是理所当然的，但每个市场参与者都有必要了解票据交换所和结算系统风险，并以受控方式对其进行监控。
- 信用风险：如前所述，CCP代表原始交易对手承担信用风险。 中共通过使用适当金额的履约担保抵押品在当天使用多边净额结算和按市值划分的头寸来减轻风险。 如果清算会员违约，并且担保抵押品不足以履行义务，则可能会实施亏损互相制约 - 如果资金来自担保基金并由中国共产党其余成员提供捐款。
- 流动性风险 ：及时履行付款义务对清算所来说尤为重要，因为不会给偿付能力带来问题。 无论是支付期权溢价转移支付，未偿还合同利润，现金初始保证金偿付或交付付款，结算所必须在流动性与资金成本之间进行平衡。 在用尽违约清算会员发布的抵押品后，结算所可以利用信用额度来结算账户。 例如，芝加哥商业交易所有一个设施可以在一小时内提供8亿美元的资金。
- 主要风险：尽管大部分交易属于现金结算品种，但仍有一些交易需要实物交付，即交付与付款（DVP）。 因此，如果货物没有交付，清算所将承担付款的风险，并且如果没有收到付款，则风险货物。
- 结算银行风险：如果清算会员的账户中的资金从清算会员的账户中扣除并记入清算所的账户，但在转入另一结算银行之前发生结算银行违约，则清算行将承担责任。 法律协议可以通过向清算所的结算成员支付净额支付的净额，或者由计划接受基金的清算行分担损失来降低风险。
- 法律风险：在清算会员或结算银行违约的情况下，建立适当的破产程序至关重要。 多边净额结算是一项特别值得关注的行动，因为它在减少未平仓头寸方面发挥作用，并且即使资金无法由清算机构收取，也可以防止向违约方支付款项。
- 操作风险：技术故障或人为错误所带来的风险增加了上述风险。 例如，不准确的变动保证金计算会增加信用风险 ，而没有适当的人员程序可能会导致对流动性或文件控制的缺乏监控。 具有定期业务弹性演练的冗余和分离的数据中心可以保持交换所的危机准备状态。
考虑到清算所面临的无数风险，要求中共根据多德弗兰克改革要求所有标准场外衍生品合约得到批准，这只会增加这些机构的总体重要性。 影响整个金融体系的潜力构成了一个系统风险，正在进行审查，随着全球市场及其工具在未来几年的发展，这些风险将不断得到解决。
结论
信息交换所在金融市场中发挥着至关重要的作用。 像DTCC这样的中央交易对手有助于最大限度地减少违约机构的影响，正如雷曼兄弟倒闭之后所表明的那样。 随着投资产品扩散速度的加快， 交易所交易和场外交易清算的需求正在成比例增长。
但是，正如清算所通过艰苦的控制降低风险，提高资本效率并提高价格透明度一样，它们也必须经过认真监督和监管，以确保其清算参与者和利益相关方的安全。 即使美国证券交易委员会和美国商品期货交易委员会提供行业监督，每位清算成员也有责任对其中央交易对手进行严格审查，并确保风险管理和财务保障的最高标准。
1.衍生工具包括交易所交易的期货和期权，以及双边协商的场外交易合约，即利率掉期和信用违约互换。
2，票据交换所的附带好处是增强了对市场参与者匿名的价格发现。
3.美国国家证券结算公司（NSCC）将涉及股票，公司和市政债券，美国存托凭证，交易所买卖基金和美国证券交易基金等所有美国经纪商对经纪商交易的交易义务总数减少了98％单位投资信托。
4.所需“实际结算变动”或“变动保证金”的实际金额可以是总计或扣除所有多头和空头头寸。 被视为符合履约保证金要求的资产包括现金，美国国债和股票。
5.虽然期货合约的双方完全抵消，但期权联系人的质量不对称 - 买家没有超过初始期权费的持续保证金要求，而卖家需要追加额外资金值。 潜在损失通常估计为95-99％置信区间的历史价格波动。
6.例如，截至2011年2月，芝加哥商业交易所清算银行的结算银行关系包括：摩根大通，哈里斯信托和储蓄银行，纽约银行，湖滨银行，伯林银行，美国银行，布朗兄弟哈里曼银行和第五第三银行。
7.清算公司等票据交换所保持完美的记录 - 清算参与者违约造成的零客户损失 - 通过每天至少收集一次初始保证金，持续监控净市值和重要的未结头寸来实现此目标，以及每天至少2次致电差异保证金。
8. DTCC帮助收回了在证券，MBS和美国政府证券中的5,000亿美元雷曼的开放式交易头寸。 DTCC的海外子公司欧洲中央对手方（EuroCCP）关闭，并通过雷曼兄弟国际公司结算2100万欧元待交易。