理解不同企业不同价值的内在价值及其原因
其核心是，世界上每项资产的内在价值的基本定义很简单：将资产产生的所有现金流量折回当前时刻的适当比率即机会成本因素（通常是针对无风险的美国国库）和通货膨胀 。 根据特定企业的性质和经济情况，弄清楚如何将其应用于个股方面可能非常困难。 正如安全分析行业的父亲本杰明格雷厄姆（Benjamin Graham）所言，他的门徒劝诫他说，不需要知道一个人的确切体重，即知道自己很胖，或者知道自己年老的女性的确切年龄。 通过只关注在你的能力范围内明确而直接的机会，并且你知道自己胜于平均水平，格雷厄姆相信你在很长一段时间内经历了令人满意的结果（如果不是更令人满意的话）的可能性要高得多时间。
所有的企业都不是平等的。 一家只需要铅笔和书桌的广告公司本身就比一家刚刚开始运营的钢铁厂要好得多，它需要数千万美元或更多的启动资金投入。 在其他条件相同的情况下，广告公司应该获得更高的市盈率，因为在通货膨胀的环境下，所有者（股东）不必为了维护资产支出而维持资产支出，设备 。
这也是为什么聪明的投资者必须区分报告的净收入数据和沃伦巴菲特称之为的“经济”利润或“所有者”收益。 这些数字表示业主可以从业务中拿出并在其他地方再投资的现金数额，用于生活必需品或奢侈品或捐赠给慈善机构。
换句话说，报告的净收入是多少并不重要，因为可以对报告的净收入进行调整。 相反，重要的是业主可以购买相对于其业务投资的汉堡包数量。 这就是资本密集型企业通常对长期投资者嗤之以鼻的原因，因为他们认识到，由于一个重要的基本事实，他们报告的收入很少会转化为有形的流动财富：从长远来看，投资者的净资产仅限于相关公司产生的股本回报 。 其他任何事情，比如依靠牛市，或者下一个人会为公司支付更多的费用（恰当地称为“更大的傻瓜”理论）本质上是投机性的。
这一基本观点的结果是，两家企业可能拥有相同的1000万美元的收益，但ABC公司可能只产生500万美元，另一家公司XYZ，2000万美元的“所有者收益”。因此，XYZ公司可能会以价格为基础，相比其竞争对手农业银行的收益率高出四倍，但仍以相同的估值进行交易。
考虑高市盈率股票时安全边际的重要性
这种方法的危险在于，如果人们的心理倾向于做得太过分，那么任何合理评估的基础都很快就会被抛出窗外。 通常情况下，如果您在普通利率环境下支付公司15倍以上的收益（在持续破纪录的低利率环境中每次收益为20倍），您需要认真研究您为其设定的基本假设未来的盈利和内在价值 。 有了这个说法，在这个价格上批发拒绝股票是不明智的。 一年前，我记得读过一篇报道，详细描述了在20世纪90年代，回顾过去最便宜的股票是戴尔电脑公司50倍的收益。 这听起来很疯狂，但当它出现时，戴尔产生的利润意味着，如果你以相当于2％的收益率的价格购买它，那么你几乎将所有其他投资都压垮了。
但是，如果您不了解计算机行业的经济情况，需求的未来驱动因素，个人电脑的商品性质以及低成本结构，那么您是否愿意将自己的全部资产投资于这样一项风险较高的业务？让戴尔拥有超越竞争对手的优势，以及一个致命的错误可能会消灭大部分净资产的独特可能性？ 可能不会。
看市盈率时的理想妥协
对于投资者来说，当你获得一笔优秀的业务时 ，会产生大量的现金，而且很少或没有资本投资，例如美国运通在沙拉油丑闻期间，富国银行在房地产市场崩盘时以5倍的收益交易20世纪80年代后期和90年代初期，或在2009年大衰退崩溃期间的星巴克。
您可以使用的一个很好的测试是闭上眼睛，试图想象10年后企业会变成什么样子。 无论是作为股票分析师还是作为消费者，你认为它会更大，更有利可图？ 利润如何？它们将如何产生？ 竞争格局面临的威胁是什么？ 当我十多年前第一次写这篇文章的时候，我在一个段落中写道：“一个可能有所帮助的例子：你认为Blockbuster仍然是主要的视频租赁业务吗？就我个人而言，我相信这种交付模式塑料磁盘已经过时了，而且随着宽带越来越快，内容最终将直接从工作室流出，租借或购买，而不需要任何中间人，使内容创作者能够保留整个资本。在购买面临这样一个非常真实的技术过时问题的企业之前，肯定会导致我需要更大的安全边际。“ 事实上，Blockbuster最终破产了。 现在，你认为什么样的公司是Blockbuster当时的立场？