为具有不稳定收益的企业分配内在价值
识别周期性业务
识别周期性业务相对容易。 他们经常沿着产业线存在。 汽车制造商，石油公司和钢铁或铝生产商是典型的例子。
考虑福特或通用汽车。 对其产品的需求几乎完全与全国个人收入水平相关，这是衡量广义经济健康状况的一个指标。 当经济衰退甚至轻微的经济衰退即将显现时，这些企业几乎立即开始失去市场价值 - 这是有充分理由的。 当一个家庭成员被解雇，或可支配收入变得紧张时，人们推迟购买一辆新车。
仔细研究通用汽车可以让投资者对周期性概念有一个完美的理解。 考虑1993年至2001年汽车制造商的收益历史：
- 2001年= 1.77美元
- 2000 = 6.68美元
- 1999年= 8.53美元
- 1998年= 4.18美元
- 1997年= 8.62美元
- 1996年= 6.07美元
- 1995年= 7.28美元
- 1994年= 6.20美元
- 1993年= 2.13美元
- 1993年=（4.85美元）
回想九十年代初期，投资者会记得美国正处于经济衰退和波斯湾战争之中。 整个经济状况不是很好。
在追求的这些年里，经济回升并咆哮成为这个国家所见过的最大的牛市。 在整个十年里，利润的连续攀升是显而易见的（注意到1998年华尔街时期股价被高估，经济一度略微不稳定。
这些事件直接导致了通用汽车的底线，并在今年的利润下降了50％。）
该公司最近的年度报告显示，收益下降超过73.5％。 这是经济开始自我修正后的第一年，像所有的周期性事件一样，通用汽车也是第一批感受到影响的企业之一。
如何看待周期性股票
这呈现了明显的估值问题。 投资者应该愿意为周期性业务支付多少钱？
“华尔街院长”和价值投资之父本格雷厄姆几乎在七十年前就提出了一个解决方案。 他认为，投资者应该根据过去十年的周期性业务的平均收益来支付。 从历史上看，这个时间框架涵盖了整个商业周期，傍晚时分。
如果一位投资者在1999年以每股收益8.53美元对通用汽车进行估值时，他将会多次支付该公司的价值。 相反，他应该根据他对未来收益的估计，1）通用汽车的历史增长率，以及2）过去十年平均每股收益4.66美元。
平均收益对于周期性股票而言过高或过低
在通用汽车公司的案例中，即使是“平均”收益也可能对未来利润的估计过高。
考虑到20世纪90年代空前的牛市，很难相信这种高收益水平可以无限期地持续下去。 如果您认为美国正在走向衰退或全面衰退，那么您应该将您的平均收入作为业务在其他下行周期中获得的历史回报。 过去，通用汽车在这段时间内亏损或者发布了1-2美元的EPS 。 如果您预计这些情况会持续好几年，那么平均每股4.66美元的收入仍然可能过于丰富。