执行摘要
- 随着我们进入2013年，公司债券和高收益债券的基本面仍然存在，但经济和“财政悬崖”是重要变量。
- 绝对收益率很低，但在相对于美国国债的历史规范之内。
- 虽然企业和高收益能够继续产生稳健的表现，但投资者需要调整他们对2013年的预期。
卓越的2012年业绩
投资级公司债券和高收益债券在2012年表现出色，因为安全资产的超低利率导致投资者倾向于在这些领域提供更有吸引力的收入。 正如美国公司收益增加和资产负债表强劲所显示的那样，这两种资产类别也得益于相关发行人财务状况的改善。 当然，现在的问题是，所有这些趋势是否可以在2013年保持不变。
积极的基础仍然存在，但...
持续实力的情况下并入高收益债券（“信贷部门”）通常引用三个主要因素：
1）由于美联储维持低利率政策，投资者将别无选择，只能继续购买信贷部门以寻求可观的收益率。
2）虽然美国经济疲弱，但仍然强大到足以让企业保持强健的健康状态，这应该继续支持企业和高收益的业绩。
3） 违约率 - 或未能提供预定利息和/或本金支付的公司的百分比仍然接近历史低点，这继续为市场提供积极的背景。
这三个因素确实有助于限制2013年信贷部门的下行趋势。但是，历史收益率也非常低 - 这表明这些部门没有太多的价值，就像一两年前那样。
此外，收益率低会增加发生不利事件（如新闻事件或经济衰退）可能导致公司债券和高收益债券价格大幅下降的可能性。 （请记住， 价格和收益率是相反的 。）从这个意义上讲，这些领域的潜在上行空间相对有限，而下行空间更大。
因此，投资者需要小心谨慎地购买这些水平 - 过去两年里投入资金的人以及因此只经历过积极市场的人也是如此。 高产量尤其如此。 对高收益债券疯狂需求的一个结果是，越来越多的公司能够发行债券，包括那些信用不佳的债券。 花旗集团报告称，截至11月30日为止，高收益债券年初至今已发行2,390亿美元。公司认识到低利率债券发行机会在11月份发行了293亿美元的垃圾债券。 相比之下，2010年达到的前一年全年纪录为2710亿美元。
其结果是：该行业的整体风险正在上升，即使收益率处于历史低位。 因此，高收益并没有像2011年甚至2012年初那样大。
收益率有多低？
当然，收益率是一个移动的目标，但在11月底最大的公司债券交易所交易基金 iShares iBoxx $ InvesTop投资级债券基金 （股票代码：LQD）提供了30天的SEC年化收益率为 2.75％ ，而最大高收益ETF， iShares iBoxx $高收益公司债券基金 （HYG） 收益率为 5.76％。 两者都远高于当日10年期美国国库券的1.61％收益率。 然而，两者都接近历史区间的低端。 事实上，高收益债券在今年下半年的大部分时间都处于低收益率和历史高点的平均水平。 这是2012年下半年许多投资者的谨慎来源，但公司债券和高收益债券仍然继续上涨。
其中一个原因是收益利差 - 或者利差收益率相对于美国国债的收益率 - 保持合理。 根据圣路易斯联邦储备银行的数据，从1997年到2012年，投资级公司债券的平均收益率比美国国债的收益率高1.67个百分点。到11月底，这一价差与历史平均值1.61一致。 与此同时，高收益债券与同期美国国债相比，平均收益率为6.01个百分点，而11月底为5.58个百分点。
利率风险与信用风险
尽管本文将2013年展望中的企业和高收益考虑在内，但这两个资产类别以不同方式对投资环境变化做出了反应。 投资级公司对利率变化更为敏感，而高收益债券对信用风险更敏感，或者换句话说，潜在发行人的健康状况（以及经济扩张）更为敏感。
这是2013年公司债券和高收益前景分歧的地方。 如果经济在2013年陷入衰退，利率将下降。 在这种情况下，公司债券可能会提供平坦的回报（对于这个最高质量的发行人有利），而高收益债券将受到重创。 相反，突然复苏的增长将对高收益产生积极影响，但由此导致的国债利率上涨对投资级别问题更为负面。 这两种情况都不如中间地带 - 在这种情况下，经济在1-2％的增长范围内继续混乱 - 但投资者需要意识到所有可能性。
底线
在过去三年中，投资者对持有表现良好的企业和高收益债券的资产类别持怀疑态度是很自然的。 在此期间，根据11月30日的指数表现，这两个资产类别产生的平均年度总回报率分别为9.30％和12.30％。在后视镜中已经获得如此高的回报，企业和高收益可以在2013年继续保持同样强劲的表现。此外，周周波动可能会上升 - 与2012年表现相对稳定的上行趋势形成对比。尽管如此，这两个领域的收益率优势继续为投资者提供相对于国库券或现金等价物而言，这是一个非常有利的起点。
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